19H1营收同比增长 2%,净利润同比下降 6%, 略低于预期
   
19H1营收 18.51亿元,同比增长 2%,净利润 2.65亿元,同比减少 6%。 毛利率 31.76%,同比下降 0.92pct,净利率 14.31%,同比下降 1.14pct。主要由于宏观环境及贸易战等不利影响,公司营收及利润增长低于预期。
   
其中 19Q2营收 9.46亿,同比增长 1%,归母净利润 1.41亿,同比下降 7%。 毛利率32.37%,同比下降 0.37pct,净利率 14.94%,同比下降 1.31pct。 公司 Q2研发费用占比达 6.18%, 同比提升较多,是公司净利率下降的主要原因。
   
产品线布局趋于完整, 5G PCB 产品形成出货,产品结构进一步优化
   
PCB 板业务: 中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达 69%。 公司 2季度起 5G用高频高速板取得积极进展, 营收同比增长 200%。目前公司 5G 客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普(CommScope)、 Calix 等。
   
FPC 业务:三德冠营收 5.82亿元,同比增长 18%,净利润 0.76亿元,同比增长 53%,净利率达 13.06%,同比+2.93pct。 主要由于下游面板厂 FPC 需求较好,带动盈利提升。
   
IC 载板业务:公司于 2019年 6月收购了普诺威 40%的股权,正式开启了 IC 载板领域的布局。
   
各项经营指标保持稳定, 崇达江门二期建设已完成,产能逐步释放
   
公司经营效率指标显现,销售商品收到的现金/营收为 100%,应收账款周期为 72天,同比提升 2天,存货周转天数 46天,同比略有下降, 各项指标显现运营状况较为良好。
   
资产负债表指标显现,固定资产为 20.67亿,相比期初小幅提升,在建工程保持 2.24亿,同比小幅下降, 主要为江门崇达二期完成建设进度, 产能逐步释放。
   
管理优秀的优质公司, 给予“买入”评级
   
由于宏观环境不利因素,我们小幅下调公司盈利预测 2019-2020年实现净利润 6.11/7.44亿元(原 7.30/9.21亿元), 目前股价对应 19-20年 PE23x/19x, 考虑公司重点客户 5G订单有望于下半年释放, 推动公司持续成长,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
PCB 行业景气度不及预期