投资要点:
   
PCB小批量板行业领先者。深圳市崇达电路技术股份有限公司1995年成立于深圳,后先后于2008年、2010年先后成立大连崇达和江门崇达,从而形成公司深圳、大连、江门的三个生产基地。2016年9月公司成功于深交所上市。公司主营印制电路板(PCB)小批量板的生产和销售,包括高端板和中低端板(8层以下),产品下游运用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子、航空航天等领域。崇达技术专注于PCB小批量板,为该细分行业领先者。公司前两大股东为姜雪飞、朱雪花夫妇,合计持股67.37%,其他股东持股比例均在5%以下,股权结构稳定。公司2015年实现营收17.57亿元、净利润3.01亿元,分别同比增长10.44%、10%。随着公司成功上市,融资结构将得到改善,资产负债率有望下降,ROE有望提升。
   
财务健康、产品高端化。2015年全球和中国PCB产值分别达553亿、262美元。伴随我国经济结构调整的产业和消费升级,将刺激PCB行业高端产品的需求增长,并成为整个行业增长的支撑。PCB行业产品可分为样板、大批量板和小批量板,小批量板由于产品为定制化需求,议价能力更强,毛利率更高。2015年,崇达技术ROE、毛利率、净利率、资产周转率分别为32.12%、36.62%、17.13%、1次,均远优于其竞争对手,公司上市后资产负债率也将迅速改善。同时,崇达技术产品高端化趋势明显,2015年公司中高端板和中低端板收入占比分别为58%、42%,近年来公司HDI、厚铜板等高端板产品销售收入不断增加,高端板占比呈现上升趋势。公司近年针对高端板采取降价策略提高市场份额,在铜价的反弹背景下,未来提价空间较大。
   
募投项目集中高端板,助力突破产能限制。公司本次IPO共募投资金净额7.48亿元,发行5000万股,发行价16.31元,主要用于江门崇达小批量PCB生产基地(二期)建设项目。建成后将形成小批量HDI线路板24万平方米和高层板24万平米的生产能力,全部为高端板。达产后预计每年可实现销售收入13.2亿元,年均净利润1.82亿元。公司近年的产能利用率长期高于80%,部分环节已经满产,募投项目将大大缓解产能压力,扩大市场份额,进一步增强行业话语权,提升公司整体毛利率。
   
盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润3.74、4.72、6.12亿元,对应EPS分别为0.91、1.15、1.49元。参考可比公司估值,以及公司产品的高端化和新股特性,给予公司2017年45倍PE,对应目标价51.75元,给予买入评级。
   
风险提示。(1)募投项目进度低于预期;(2)宏观经济波动;(3)行业竞争加剧,毛利率下降。