内生质地优秀,客户与财务状况一流。公司的主营业务为印刷电路板的研发、生产和销售,取得了卓越的市场成就,客户包括各行业诸多优质公司,目前数量超过1100家,分布于全球50多个国家和地区。公司不断开拓新客户,新增客户销售金额保持高速成长。
   
从小批量龙头成功转型大批量,未来空间广阔。公司是国内PCB行业小批量板的领先者,凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。公司精细化管理以及柔性制造水平高,ERP以及管理水平卓越,生产过程精益求精,因此生产效率以及成本管控水平高于同行。人均薪酬、人均产值、人均利润三项均处于国内PCB行业前列,人均利润、人均产值不断增长,生产效率持续提高。公司近年成功进入中大批量板领域:中大批量板订单增加带动公司均单面积近年持续增加,由2013年的6.68平方米/单增加到2016年的9.4平方米/单。2017年公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达67.33%,销售收入占主营业务收入比例达到57%,新增订单金额中70%是中大批量订单,标志着公司成功转型中大批量市场。
   
线路板产能从日本,台湾等地区向大陆集中,我们认为,在全球PCB产能向大陆转移的大背景下,公司产能规划清晰,稳步推进各项工作进展,业绩弹性优秀;在接下来的扩产浪潮中,公司内生优势将得以保持,毛利、净利率等指标有望领跑行业。产能弹性与盈利能力均处于内资第一梯队,公司竞争优势将逐步显现。
   
公司未来产能弹性十足,多厂区协同扩张,产品线横向发展。公司IPO项目--江门二期处于产能快速提升阶段,在IPO后第一年即已贡献超过6000万利润,未来规划将仍有2倍以上成长;可转债项目中,技术改造可助力多条产线提升产能、焕发新春;此外珠海项目布局宏大,根据年报公开信息,400亩土地将预计提供640万平新增产能,有望对应超过50亿元产值。且从产品品类看,未来公司将有效布局FPC并扩大HDI产能,进一步打开成长空间。
   
盈利预测:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在航空、交通、医疗等高毛利业务的强势卡位,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划积极进取,江门和珠海项目进度符合预期;而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润6/8亿元,目前对应PE23x/17x。可比A股PCB公司18年平均28.2x估值,考虑公司在行业内较大的扩产弹性和优秀内生质地,给予公司30x估值,首次给予“买入”评级。